近年来我国资源类企业海外并购问题研究（上）
一、近年来我国资源类企业海外并购的特点分析
近年来，尤其是国际金融危机爆发以来，我国资源类企业在国际上频频出击，进行了大量的并购交易，为进一步促进我国经济发展所必须的国际资源提供了强有力的保障。
1.金融危机以来我国资源类企业对外直接投资出现快速增长势头
尽管历经了国际金融危机的冲击，但随着我国企业“走出去”战略的不断推进，对外直接投资仍然保持了持续的增长，投资金额屡创新高，资源类产业投资在对外直接投资结构中始终处于重要地位，投资金额持续增长，稳居行业投资前三位。尤其在2009年更是表现抢眼，出现井喷，对外直接投资流量与存量同比2008年分别增长129%和77.4%。资源类企业境外投资与国内经济发展结合紧密，一批重大境外投资项目陆续完成签约，成效显著，例如中石化投资伊朗雅达油田、武钢矿业入股加拿大联合汤普逊铁矿公司等能源资源类项目，一方面深化了我国与有关国家的互利合作关系，另一方面为保障境外能源和矿产资源的稳定供应促进我国经济率先复苏，保持相对快速发展发挥了重要作用。
2.海外并购成为我国资源类企业“走出去”的主要方式
在对外直接投资方式上，我国资源类企业海外并购日趋活跃，逐渐成为我国企业开展境外投资最主要的方式。并且资源类企业海外并购的交易次数和交易价值在我国各行业海外并购市场中占据主要地位。近两年我国大宗的海外并购多数出现在资源类行业，2008-2009年前三季度，交易金额超过5亿美元的海外并购共13宗，全部都是能源矿业行业的海外并购行为；超过1亿美元的海外并购共45宗，其中能源矿业行业的海外并购达31宗，占总数的2／3以上。2009年，采矿业并购急速上升，占海外并购交易总额的比例达到44%，相比2008年提高11个百分点。从行业具体分析来看，2009年我国企业海外并购共涉及20多个行业，其中针对石油天然气勘探与生产类标的的并购交易金额达718.45亿元，居于各行业之首；针对电力行业标的的并购交易金额达108.23亿元，位居第二；煤炭与消费用燃料并购交易金额为34.25亿元，位居第三；贵金属与矿石并购交易金额为19.27亿元，位居第六，5大行业的并购交易总额达到了905.21亿元人民币，占2009年全年并购交易逾七成的江山。并购数量的增多，反映了我国资源类企业初步具有了较强的实力和较为成熟的海外经营经验和能力。
3.我国资源类企业海外并购的主体是国有大型企业
从我国企业进行海外并购的主体来看，民营企业占绝对优势，但从规模和影响力上，海外并购的主角是仍为国有企业。2008-2009年我国企业已完成海外并购金额230亿美元，其中国有企业发起完成的交易金额达到189亿美元，占全部金额的85%。目前，国有企业海外并购更多地集中于海外矿产资源等上游行业的企业的并购，而民营企业则集中于加工制造等下游行业的企业的并购，国有大型企业成为并购海外资源企业的绝对主力，承担着我国在全球范围内获取大量经济发展资源这一任务的主角。例如，2009年我国能源矿产企业在收购和并购资金方面更是创纪录地达到了320亿美元。有代表性的收购有：中石化并购瑞士Addax石油公司案，金额高达73亿美元；中石油出资33亿美元联合哈萨克斯坦国家石油公司收购哈萨克斯坦曼格什套油气公司上游油气资产，五矿发展13.86亿美元收购澳大利亚OZ矿业公司等。这些并购案例的共同特点就是并购金额大，并购主体为中央级的大型国企，它们更容易得到国家政策支持，是海外并购的主力军。这些重大海外并购项目的实施，对我国企业海外能源资源权益产能迅速实现及提高我国在能源市场上的话语权具有积极意义。
4.澳大利亚是我国资源类企业近年海外并购的首选之地
在2009年公开的我国资源类企业并购案例中，有半数发生在澳大利亚。澳大利亚也成为2009年除港澳地区、国际自由港以外，吸引我国对外直接投资流量和存量最多的国家，其中85.9%集中于矿产资源行业，而矿产资源的并购则占有主导地位。除上述五矿发展在澳大利亚的并购行为之外，其他的如中冶先后入股澳大利亚Waratah Coal和Resource house；宝钢收购澳企Aquila等都颇具代表性。澳大利亚矿产资源发达而且法律健全，资源完全市场化，并且对投资者进入没有过多政策限制，成为我国资源类企业扎堆澳大利亚的一个基础。同时，对于饱受金融危机打击的澳大利亚资源型企业而言，也亟需来自我国的买家来帮助它们摆脱困境，这样它们不仅能够从交易中卖出资产和股票，还有可能从中资银行得到较市场价格优惠很多的贷款。
5.资源类企业海外并购并非一帆风顺
尽管我国资源类企业有着较强的经济实力，在国际化方面积累了大量的经验和能力，但是我国资源类企业的海外并购并不是一帆风顺。近年来，在我国资源类企业海外并购频频出手的同时，仍然存在这许多失败的案例和教训。从中海油收购优尼科的失败到中铝联姻力拓的告吹，我国资源类企业海外并购经受的国际风险和障碍层出不穷，甚至高于其他国家。即使是成功的并购案例，并购过程中的磕磕绊绊也不少，耗时费力，如五矿对OZ的并购一波三折，在五矿做出妥协后才得以成交。同时，我国资源类企业海外并购成功后的经营绩效问题也值得关注，我国资源类企频频进行海外并购只是扩张的开始，如何整合好并购后的企业才是扩张成功的关键。由于被并购企业国家的制度、法律、政治、经济、文化环境等方面与我国有着巨大差异，我国资源类企业海外并购后往往面临着巨大挑战。如中冶集团2006年收购了阿根廷赛拉格兰德铁矿70%的股权，拥有该矿的生产、经营和管理权，但投入了数千万美元之后，该矿的仍未起色。除当地劳工经常举行罢工要求增加薪水外，当地政府承诺的水电供应问题至今没有解决。
二、促进我国资源类企业海外并购的动因分析
近年来，我国资源类企业之所以能够频频进行海外并购，是内外在因素共同交织，发挥作用的结果。
1.在全球范围内获取保障我国经济持续快速发展的资源
矿产作为不可再生资源，在经济发展过程中发挥着不可替代的作用。随着经济全球化程度的加深，世界经济规模不断壮大，直接导致对能源及原材料的消耗不断加大，致使自然资源的供应压力日趋凸现。我国2003年人均GDP就已突破1千美元，标志着经济发展已经进入了快速工业化发展阶段，2009年GDP总量规模世界第二，人均GDP也达到3680美元。但由此引发的对资源产品乃至相关的能源原材料的巨大需求也正在迅速膨胀。据统计，当前我国资源消费量居世界第一位的产品有煤、铁、铜、铝、铅、锰、锌、镍、钴、锑、稀土、铂、钯、锡、钾盐等；居第二位的有黄金、石油、钨和磷等。由此可见，在当前我国经济快速发展的前提下，不仅对资源的需求量巨大，而且对资源的需求种类繁多。但是，相比于经济快速增长所带动的需求来看，国内资源产品的供求形势依然十分严峻。根据国家2009年公布的统计数据来看，我国矿产资源总量的对外依存度已达到20%，不但使得传统工业需要的一些大宗矿产品供应日趋紧张，而且在石油、铁、铜、镍、镉、钾盐等类产品的进口依赖度都已在50%以上。据国家发改委的数据显示，2009年我国原油产量约为1.894亿吨，石油消费量为4.084亿吨。我国是世界第二大原油需求国，原油净进口对外依存度为51.2%，石油进口依存度达到53.6%。我国资源储量不足，难以满足国内经济快速发展的需要，同时新能源利用不足，严峻的资源形势已成为我国资源类企业“走出去”，大规模进行海外投资和并购的迫切要求。
2.规避国际资源产品价格波动的风险
目前，我国仍主要通过国际贸易方式从国际资源产品市场上进口资源产品，真正通过在国外投资开发矿产资源而获得资源销售控制权的行为较少，这一现状已经给我国维持矿产资源供应的安全稳定性带来了极大的风险。因为国际大宗能源和矿产的定价权掌握在跨国垄断公司手里，它们背后反映的是西方发达国家的利益。西方发达国家通过多年在国际资源市场中的运作，不但能对国际资源产品市场进行操纵，更在一定程度上控制了资源运输的要道，并以此操纵国际资源市场，抬高产品价格，使像我国等新兴发展中大国蒙受巨大损失。近年来，随着我国资源产品进口量的大幅增长，国际市场上的矿产品及相关能源价格大幅上涨，2003-2008年间，在我国全部商品进口总额之中，资源产品的进口额所占比重由24.6%上升到35.6%。初级产品占全部商品进口总额比重由28.2%上升到56.1%，能源产品则由28.3%上升到41.7%；另一方面，从进口商品的平均价格来看，原油、铁矿石、铜精比原来价格分别增长4.3倍、5.2倍和5.1倍。单纯依靠贸易进口的方式来利用国外矿产资源，使进口成本变得愈来愈高。并且一个十分显著的现象是，我国只要在国际市场上购买什么资源，该产品的价格就会直线上升，而一旦我国库存资源产品饱和，经济出现收紧的时候，国际资源价格也会随之下降，而此时企业又无力在低价上继续进口，从而造成巨大损失。如2008年我国钢铁企业由于之前高成本进口国际铁矿石，库存大量增加，而下游需求市场萎缩，从而导致全行业亏损，与此同时国际铁矿石价格也开始回落。因此，资源型企业通过大规模海外并购，进行海外资源布局，对保障我国企业获取稳定的资源来源，规避国际资源价格波动的风险，增强我国在国际资源市场上的话语权意义重大。
3.我国资源类企业提高竞争能力，提升经济价值的动机
面对日益激烈的市场竞争，我国资源类企业要想在国际市场上站稳脚跟，参与国际市场竞争，就必须广泛开展国际投资合作，开展跨国并购。当今世界实力雄厚的跨国资源公司，无一不是通过兼并、收购、重组等资本运营手段实现几何级数的规模扩展，实现规模化运营，带来成本降低、技术共享的优势，扩大市场份额，增强控制资源和左右市场的能力。我国资源类企业面临着全球化带来的激烈竞争，担负着保障我国资源安全的使命，只有积极地开展跨国并购，发挥协同作用，实现规模效应，自身才能够利用更加先进、高效的专用设备，在短时间内迅速获得核心技术与专业人才，提高专业化分工及标准化作业水平，通过上下游一体化进一步强化自身在世界经济波动中的抗风险能力和市场竞争能力。此外，在世界范围内，新发现的大型矿山资源越来越少，且资源质量、金属品位下滑，矿山的建设费用大幅增加，而并购的不确定性远远小于矿山的直接开发，因此，相较于直接投资海外矿山勘探与开发，收购已成熟经营的矿山企业对我国企业来说更有经济价值与时效性。例如，目前中石油通过海外并购和国际化经营，大大提升了自身资产质量和国际竞争能力，其规模在国际500强企业中占据首位。
4.国际金融危机带来并购良机
2008年发生的国际金融危机导致欧美以及亚非等地区的资源能源类企业资产严重贬值。为缓解流动性短缺，这些企业有着迫切的融资需求，迫不得已大量出售资产以缩小规模，导致资产价格下跌。在欧美跨国公司已经掌握了世界上大部分资源能源的情况下，由于其国内并没有需求增量，因此一旦国际价格发生变化、企业遇到资金困难或跨国公司与有关东道国产生激烈矛盾冲突，跨国公司必然通过市场化尽快套现，这就为我国企业实施资源能源类跨国并购提供了历史机遇。我国相关资源类国有企业财务状况相对良好，健康的金融体系和充足的流动性资金能为我国企业海外资源型并购活动提供有力的融资支持。因此，出于“抄底”的动机，2008年以来，我国企业的跨国资源型并购和海外扩张极其活跃。同时，海外并购的监管和审查也由于金融危机对东道国的影响而放松。我国企业的“国有”背景一直让海外企业家和政治家担忧不已，但金融危机的到来，为筹集资金而疲于奔命的欧美企业和相关政府部门都降低对外国企业的投资门槛要求，并放松了对我国国有企业的监管和审查，在一定程度上减少了我国企业跨国并购的政治障碍和隐性成本。因此，金融危机给我国带来的一大机遇就是大大减轻我国资源类企业海外并购的阻力。这也直接印证了为什么在金融危机条件下，我国资源类企业海外并购能够屡创新高的原因。